Kohti seuraavia kriisejä

Liittosuhteet ovat hyviä ja hyödyllisiä niin kauan kuin elämä niiden kanssa estää eikä aiheuta kriisejä. Yhä ilmeisemmältä nyt näyttää, etteivät Suomen liittosuhteet olekaan omalta kannaltamme kovin onnistuneita. Sekä liittojen että Suomen omat kyvyt ja rajoitukset on Suomessa arvioitu liian ruusuisesti liittymisten yhteydessä. Parhaillaan näyttä siltä, että edessämme olevia kriisejä voidaan ehkä välttää vain melko radikaalien ratkaisujen kautta.

Hintaa on toistaiseksi jouduttu maksamaan pääosin muiden aiheuttamista EU-kriiseistä (finanssikriisi eurokriiseineen, maahanmuutto, Brexit). Velkaantumisemme ja osittain eurosta johtuvan heikon kasvumme takia kriisien kustannusrasitus kuitenkin kasvaa. Viime vuosien aikana olemme myös saaneet kokea NATOa ravisuttavat kriisit (Ukraina, USA). Liitoistamme johtuvia kriisejä ei voida ratkaista kuin joko eroamalla (vakava kriisi sekin) tai taivuttelemalla liittolaisiamme muuttamaan politiikkaansa.

Euroopan perustilanne on melko helppo hahmottaa. Maanosamme on resurssiköyhä eli runsas hyödykkeiden tuotanto edellyttää ulkopuolelta saatavia raaka-aineita (kauppa, yhteydet). Euroopan hyvinvointi riippuu siitä, paljonko lisäarvoa aineiden työstämisestä saa (koulutus, tietotekniikka, tutkimus, markkinointi). Euroopassa sijaitsevan omaisuuden reaaliarvot perustuvat pitkällä aikavälillä viime kädessä lisäarvon määrään. Maanosamme sijaitsee kahden suurvallan välissä (USA, Venäjä) jotka molemmat pystyvät aiheuttamaan ongelmia raaka-aineiden saannille ja kaupalle yleensä.

Parhaillaan häämöttävä vakavin kriisi johtuu raaka-aineiden saatavuuden vaikeutumisesta. Kauppa suoraan Venäjän kanssa on pysähtynyt (EUn omat sanktiot, Nordstream-sabotaasi) ja toimitukset välikäsien kautta nostavat hintoja. Kaupalle liittolaisemme USAn kanssa on ominaista korkeat hinnat (LNG, aseistus). Euroopalle jäävää lisäarvo supistuu mikä heikentää talouskasvua, hyvinvointia ja vähitellen myös runsaiden velkojen vakuusarvoja.

Uusimmat ja vaikutuksiltaan moniulotteisimmat kriisit liittyvät odotettavissa olevaan tappioon Ukrainan selkkauksessa. Kannustettuaan maata Venäjän vastustajaksi vähintäin 15 vuoden aikana USAn johto on vetäytymässä tukemasta sotansa käytännössä jo hävinnyttä Ukrainaa. Euroopassa useiden valtioiden johto kuitenkin haluaa sodan jatkuvan ja on valmis jatkamaan Ukrainan tukemista. Omat asevarat eivät kuitenkaan tähän riitä eikä USAn apuun enää voida luottaa (tässä, tässä ja hieman optimistisemmin tässä). Suunnitteilla on siten valtava ja pikainen eurooppalainen asevarusteluhanke joka rahoitettaisiin velalla. Saksa on tähän jo valmistautumassa muuttamalla perustuslakiaan lisävelkaantumista sallivaksi.

Kriisejä saattaa tällaisesta hankkeesta kehittyä ainakin kolme. Ne voisivat esiintyä yhdessä tai erikseen ja voivat todella hyvällä onnella tietenkin jäädä myös kokematta.

EUssa voi syntyä uusi velkakriisi jos jo etukäteen raskaasti velkaantuneet maat yhteisin ohjelmin sitoutetaan vielä suurempaan velkaan. Yhteisvelka ei ongelmaa ratkaise, koska jäsenmaat ovat joka tapauksessa vastuussa velan hoitokuluista. Paine tulonsiirtoihin velkaisille maille on ilmeinen, varsinkin jos velkakriisi synnyttäisi pankkiongelmia. Jos asetuotannon yhteydessä syntyvä lisäarvo jää alhaiseksi (ei juuri kannattavia siviilisovelluksia) korostuvat velkaongelmat entisestään.

EUn jäsenvaltioiden erimielisyys ulkopolitiikasta saattaa synnyttää unionissa poliittisen kriisin. Eräät jäsenmaat (etenkin Unkari ja Slovakia) haluavat lopettaa vastakkainasettelua Venäjän kanssa kun toiset haluavat juuri päinvastaista (etenkin Baltia ja Puola). Ei ole ilmeistä miten tämä ongelma voidaan ratkaista EUn nykyisten säännösten ja hallintomenetelmien avulla. Ääritapauksessa sopeutuvaisiksi painostettavat jäsenmaat saattavat jopa erota unionista.

Euroalueen kasvava riippuvuus velkarahoituksesta saattaa johtaa sijoittajien luottamuksen heikkenemiseen eräiden euromaiden osalta (kuten tapahtui vuosina 2009 – 2010). Valtiot, yritykset ja pankit näissä maissa joutuisivat tällöin maksuvaikeuksiin joita ei voitaisi lieventää sallimalla kansallisen valuuttakurssin joustaa. Järjestelmän vakaus olisi viime kädessä tietenkin riippuvainen EKPn mahdollisista tukitoimista.

Mitä neuvoksi?

Asevarustelun kiireellisyys ja siten kriisien mahdollisuus vähenisivät jos vastakkainasettelu Euroopan ja Venäjän välillä lieventyisi. Suhteiden pikainen normalisointi olisi myös perusteltua koska Euroopan oma puolustuskyky lähivuosina lienee heikko suhteutettuna Venäjän nyt käytettävissä olevaan asevoimaan. Tämä tilanne jatkunee vuosia. Hyväksyttävän aseistuksen ja tuotannon saavuttamiseksi voisi eräiden julkisuudessa nähtyjen arvioiden mukaan olla edessä jopa 10 vuotta kestävä asevarustelun jakso. Vihanpidolla ei saavutettaisi mitään hyödyllistä edes jos Venäjä todella haluaisi, kuten innokkaimmat aseistajat olettavat, hyökätä Eurooppaan pian Ukrainan selkkauksen voitettuaan.

Liennytys näyttäisi tällä kertaa olevan melko riskitön väline mahdollisten kriisien ennaltaehkäisyyn. Vallitsevassa ilmapiirissä ajatus saattaa vaikuttaa radikaalilta mutta se olisi varmasti Euroopan ja Venäjän melkein kaikkien kansalaisten edun ja toivomusten mukaista.

Posted in Kommentit | Tagged , , , , , , | Leave a comment

EU-varustelun taloudellisista seuraamuksista

En ole ulko- tai turvallisuuspolitiikan asiantuntija. Enää ei kuitenkaan ole mahdollista arvioida talouden ja talouspolitiikan vaihtoehtoja huomioimatta muuttuvan geopoliittisen tilanteemme asettamia vaatimuksia. On siis yritettävä määritellä omia olettamuksiaan tästä sekä hahmotella niiden yleisiä vaikutuksia EU:n ja Suomen taloudelliseen ja poliittiseen tilanteeseen.

Yhdysvalloissa on nyt vallassa hallinto joka näyttää avoimesti keskittyvän maan oman lyhyen ajan edun ajamiseen. Siihen liittyy maan lähialueiden sitouttaminen tiukemmin Yhdysvaltain välittömään vaikutuspiiriin (Grönlanti, Kanada, Panama). Uusi hallinto haluaa keskittyä kilpailemaan Kiinan kanssa, pyrkii mukauttamaan muutkin ulkosuhteensa sen mukaan ja yrittää rajoittaa muualla käytettyjä resurssejaan ja sitoumuksiaan.

Sotilaallisesti kehittyneelle ja runsaasti luonnonresursseja omaavalle Venäjälle tarjotaan ehkä hyvä ja taloudellisestikin kannattava vaihtoehto voimistuvalle liitolle Kiinan kanssa. Sotilaallisesti heikko ja resurssiköyhä liittolainen Eurooppa saa ostaa turvalisuustukea Yhdysvaltain ehdoilla. Venäjä-pelkonsa takia siltä voi vaatia entistä korkeammat hinnat.

Eräät kommentoijat katsovat, ettei kyseessä todellisuudessa ole Yhdysvaltain tavoitteiden merkittävä muutos. Muutokset koskevat vain tapaa esittää maan perinteisiä tavoitteita. Silti muutoksella on seuraamuksia niin kauan kuin eurooppalaisten luottamus liittolaisensa uskollisuuteen pysyy entistä heikompana.

Eurooppa on määritellyt Venäjän suurimmaksi välittömäksi turvallisuusongelmakseen. Usko venäläisten pysyviin valtapyrkimyksiin on laajalle vaikkakin epätasaisesti levinnyt. Venäjä itse näkee, että Ukrainan sota selittyy länsiliittouman laajentumisella ja sen kieltäytymisellä sopimaan uudesta eurooppalaisesta turvajärjestelystä. Historiallisesti Venäjä onkin ollut altis laajoille hyökkäyksille (esim. tässä). Tätä näkemystä tukevien mukaan uskottava rajavaltioiden puoluettomuus saattaisi ehkä oleellisesti vähentää jännitystä osapuolten välillä.

Varsinkin Euroopan rajavaltiot (Baltia, Puola, Suomi, ehkä muutkin Pohjoismaat) ovat kuitenkin vakuuttuneita Venäjän pysyvistä hyökkäysaikeista. Olisi parasta estää odotettavissa oleva hyökkäys ennakkoon. Siihen eivät sopimukset riitä, vaan pitää voida osoittaa olevan valmis käyttämään voimakasta asevoimaa. Tehokas ja uskottava ydinasepelotekin on siksi tarpeen.

Euroopassa ei kuitenkaan enää uskota Yhdysvaltain ehdottomaan valmiuteen puolustaa liittolaisiaan. Valmiushan on selostettu ehdolliseksi mm. sille, että eurooppalaiset varustautuvat riittävästi. Lisäksi heidän tulisi mieluiten myöntää Yhdysvalloille taloudellisia etuja ja tukea maan politiikkaa Kiinan suhteen. Rauhattomuutta ylläpitää se, että Yhdysvaltojen uusiin lupauksiin ei edes Euroopassakaan täysin luoteta.

Eurooppalaisten nykyisten johtajien lopputulema tästä näyttää olevan yksinkertainen ja selkeä: Yhdysvaltain ja Venäjän voimapolitiikan vallitessa on Euroopan kasvatettava asevoimaansa ollakseen varteenotettava toimija omalla alueellaan. Länsiliittouman uskottavuuden rakoiltua tämä edellyttäisi oman aseteollisuuden merkittävää laajentamista, aseteknologian voimakasta kehittämistä ja armeijoiden kasvattamista.

Aseistautumisen mittakaava riippuisi ainakin osittain siitä, päättääkö Eurooppa sopia vai vastustaa uutta turvallisuusjärjestelyä Venäjän kanssa. Nykyiset eurooppalaiset hallitukset näyttävät suosivan tällaisten järjestelyjen vastustamisen viitaten Venäjän epäluotettavuuteen. Se merkitsee varustelumenojen voimakasta kasvua etenkin seuraavan vuosikymmenen aikana.

Valtiot kustantaisivat varustelun ja yksityiset yritykset hoitaisivat pääosin sijoitukset tarvittaviin tuotantolaitoksiin. Kasvavat puolustusmenot on rahoitettava joko velkaa kasvattamalla, veroja korottamalla ja/tai muita budjettimenoja karsimalla. Asetuotanto nostaa työllisyyttä muttei kansalaisten elintasolle tärkeiden siviilituotteiden tai -palveluiden tarjontaa. Tästä johtuva inflaatio heikentää kansalaisten tulevia reaalituloja.

Useita arvioita on esitetty EU:ssa lähivuosina tarvittavan varustelun kustannuksista. Näyttää siltä, että julkisuudessa mainittu BKT-osuuden nostaminen 3-5 prosenttiyksikköön kattaisi toistaiseksi nämä arviot. Puolustukseen käytettäisiin tällöin vuosittain noin 520 – 860 mrd euroa. Vuonna 2024 käytettiin puolustukseen EU:ssa keskimäärin 1.9 prosenttiyksikköä eli 326 mrd euroa (tässä). Suomen valtion puolustuksen lisämenot olisivat suhteellisesti pienemmät eli 2 – 7 mrd vuodessa.

Arviot varustelumenojen kasvattamistarpeesta ovat kuitenkin hyvin epävarmoja ja todennäköisesti alimitoitettuja. Vuosittaisiin kustannuksiin pitää vielä lisätä korkomaksut jos kyse olisi velaksi varustautuminen. Uusien asejärjestelmien (esim. Oreshnik) torjunta saattaa vaatia vielä keksimättä olevia mutta todennäköisesti kalliita torjuntamenetelmiä. Jos menojen lisäys synnyttäisi kansainvälisen varustelukierteen nousisivat kustannusarviot vieläkin suuremmiksi. Menot taas pienenisivät jos voitaisiin sopia aserajoituksista Venäjän ja Yhdysvaltain kanssa.

Lisäksi eurooppalaiseen varusteluun tulevat vähitellen väistämättä kuulumaan myös ydinaseet käyttöjärjestelmineen Yhdysvaltain ydinpelotteen tilalle. Maan joka ei ole valmis alistumaan toisen määräysvaltaan on viime kädessä harkittava oman ydinaseen kehittämistä. Edessä olisi tällöin vaihtoehtoina joko Euroopan liittovaltion synnyttäminen (ja Ranskan valmius luovuttaa ydinaseensa sen käyttöön) tai yksittäisten muidenkin maiden ydinaseen hankinta parin vuosikymmenen kuluessa (ainakin Saksa).

Korkea ja edelleen kasvava velkaantuneisuus on jo nyt ongelma useille unionin jäsenmaille. Harva hallitus voi kiristää verotusta ja alentaa siviilimenojaan usean BKT-prosentin verran, eli ainakin osa uudesta varustelusta rahoitettaneen lisävelalla. On realismia olettaa, että yhteistä velkaa ja yhteisiä hankkeita EU:ssa hyödyntäisivät etenkin suuret ja velkaantuneimmat maat. Ei myöskään ole odotettavissa, että uudelle aseteollisuudelle tärkeitä laitoksia perustettaisiin EU:n haavoittuville rajaseuduille. Rajaseudun maiden (ml. Suomi) halutaan silti osallistuvan niiden kustannuksiin.

Edellä olevan arvion mukaiset näkymät EU:n ja Suomen lähitulevaisuudelle eivät ole erityisen ruusuisia. Julkiset menot ja velkaantuminen kasvavat unionissa, mutta kansalaisten elintasoa kohottamatta. Lisäsijoitukset ja -työllisyys keskittyvät unionin keskeisiin osiin mutta kohonneista riskeistä erityisesti kärsivät rajaseudut saavat tyytyä osallistumaan hankkeiden rahoitukseen. Yhteisrahoitusta ja liittovaltiota pyritään monelta taholta edistämään tällaisten tasapainottomuuksien peittämiseksi. Raha- ja finanssipoliittinen liikkumavara aseistautuvassa Euroopassa supistuu joka tapauksessa merkittävästi lähitulevaisuudessa. Suomalaiset saavat tottua vielä uusiin valtion menojen säästökuureihin monen vuoden ajaksi.

Posted in Kommentit | Tagged , , , , , , | Leave a comment

Elvytysrahaston serkku syntymässä

Muutama vuosi sitten EU päätti helpottaa covidin seuraamuksia yhteisvastuullisen elvytysrahaston avulla. Nyt EU:ssa markkinoidaan taas yhteisvelkaa osana unionin vastausta uuteen kriisiin. Suomen hallitus on nähtävästi osallistumassa tähänkin yhteisvelkaan huolimatta valtionvelan rajoittamistarpeista ja eduskunnan kirjauksesta elvytysrahaston hyväksymisen ainutkertaisuudesta.

Venäjän aseellinen voitto Ukrainassa näyttää lähiaikoina yhä todennäköisemmältä. Valtaosalla EU-jäsenmaiden johtajistosta on halua muttei välineitä tämän ehkäisemiseksi. Komissio käyttää tapansa mukaisesti tilannetta hyväksi ehdottamalla jäsenmaille hanketta joka näyttää vievän kohti Euroopan liittovaltiota. Hankkeesta ja hallituksen linjasta on jo alustavasti ilahduttukin (esim. tässä). Kansalaisten eli velkasitoumuksen viime käden lunastajien olisi nytkin ehkä syytä tarkemmin harkita tämän yhteisvelkahankkeen mielekkyyttä.

Vastoin useimpien jäsenmaiden aikaisempia odotuksia ja toiveita näyttää Venäjän aseellinen voitto Ukrainassa lähiaikoina yhä todennäköisemmältä. Kuten aikaisemmassa kommentissani kirjoitin on yhä useammin myönnetty, ettei länsiliittoumalla ole riittävästi asevarastoja ja -tuotantoa tämän estämiseksi. Yhdysvaltojen tuki on lisäksi tullut entistä epävarmemmaksi. Komissio ja Venäjää uhkana näkevä EU-jäsenmaiden johtajisto katsovat, että mittava, kiireellinen ja kallis asevarustelu on tarpeen tilanteen hallitsemiseksi.

Tällä hetkellä tarpeelliseksi arvioitu varustelutaso rahoitustarpeineen (EU-arvio 500 – 1000 mrd euroa kymmenelle vuodelle) ei välttämättä ole riittävä. Asevarustelu saattaakin muuttua kierteeksi, jossa osapuolet pyrkivät vastaamaan ja myös ylittämään vastapuolen saavutukset. Tehokas ohjustorjunta on ilmeisesti vielä jopa keksimistä vailla. Varustelu kyllä lisää työllisyyttä muttei kansalaisten elintasoa parantavien tuotteiden saatavuutta. Kierteen vaikutusta kansalaisten turvallisuuden tunteeseen voi myös epäillä. Asetehtaat toimivat aina osittain julkisen talouden varassa, mikä kasvattaa myös julkisen lisävelkaantumisen todennäköisyyttä.

On myös syytä muistuttaa, että yhteisvelka korkoineen on veronmaksajien rasite yhtä lailla kuin kansallinen velka. Tämä pätee riippumatta siitä, miten velka, ehkä poliittisista syistä, tilastollisesti ja kirjanpidollisesti käsitellään ja markkinoidaan. Yhteisvelan korko on usein suhteellisen edullinen verrattuna varsinkin velkaisen maan kansallisen velan korkoon. Matalampaan korkoon liittyy kuitenkin riski. Velalliset joutuvat yleensä hoitamaan myös niiden osuudet, jotka esim. rahoitusvaikeuksien takia eivät itse suoriudu takaisinmaksusta.

Yhteisvelkaan liittyy myös yhteisiä päätöksiä varojen käytöstä. Tässä tapauksessa lienee kyse mm. siitä, missä jäsenmaissa unionille tarpeellisiksi katsotut eri varusteluhyödykkeet tuotetaan. Suurilla jäsenmailla on tällaisissa asioissa käytännössä etuasema unionissa. Voidaan myös kohtuudella olettaa, että turvallisuussyistä suurimmat, tärkeimmät ja haavoittuvimmat (ehkä arvokkaimmat?) hankkeet toteutettaisiin kaukana unionin selkkauksissa erityisen uhanalaisista rajaseuduista. Silti rajaseudut (ml. Suomi) osallistuisivat näidenkin hankkeiden rahoitukseen.

Tilanne muistuttaisi surullisen kuuluisaa elvytysrahastohanketta, jonka menot merkittävästi ylittivät tulot (3 mrd eurolla) muutenkin nopeasti velkaantuvan Suomen osalta. Yhteishanke on sittemmin odotetusti potenut suuria vaikeuksia toteutumisvaiheessaan mm. komission rajallisen suunnittelu- ja valvontakyvyn takia (esim. tässä). Myös tässä uudessa hankkeessa komissio halunnee näytellä merkittävää poliittista roolia ilman tuotantorakenteen kehittämistä tukevaa syvää omaa asiantuntijuutta. Kalliiden virheratkaisujen ja tehottomuuksien riski on siten tässäkin ilmeinen.

Yhteisrahoitukseen nojaavan keskittymisen sijaan olisi mahdollisuuksien rajoissa pyrittävä käyttämään taloudellisia houkuttimia yritysten tuotannon ja kehittämistyön ohjaamiseksi. Oleellista olisi pitkäaikaisilla julkisen vallan hankitasopimuksilla edistää yhteensopivuutta, soveltuvuutta paikaillisiin oloihin sekä tuotannon tehokkuutta. Tärkeää olisi myös varmistaa tuottajien välinen kilpailu kustannusten rajoittamiseksi ja tuotteiden laadun ylläpitämiseksi. Tämä olisi todennäköisesti helpompi toteuttaa kansallisen rahoituksen ja päätöksenteon puitteissa. Samalla jäisi jokaisen jäsenmaan sisäiseksi asiaksi se, miten rahallisesti tasapainoilla kansalaistensa siviili- ja sotilastarpeiden välillä.

Posted in Kommentit | Tagged , , , , , , , , | Leave a comment

Ajatuksia velkaantuvan talouden pulmista

Viime vuoden joulukuussa Kansainvälinen valuuttarahasto (IMF) julkaisi katsauksensa maailman velkatilanteesta vuonna 2023 (tässä). Vaikka velka suhteessa bruttokansantuotteeseen onkin vähentynyt covidvuoden 2020 huipustaan, se pysyi silti 1970-luvulta lähtien jyrkentyneellä uralla ylöspäin. Esimerkiksi Euroopassa oli vuonna 2023 velkaa melkein 90% tuotantoon verrattuna kun se 1970-luvulla oli keskimäärin alle 30%. Merkkejä uran loiventumisesta ei toistaiseksi ole.

Keskimääräiset luvut eivät sinänsä kerro kovinkaan paljon tilanteen pulmallisuudesta. Talouskehityksen vakauden kannalta tärkeitä ovat etenkin keskimäärää huomattavasti raskaammin velkaantuneet maat ja talousyksiköt. Niiden maksukyky on erityisen altis tulojen ja rahoitusolojen muutoksille, ja niiden heikentyminen voi aiheuttaa rahoituskriisejä kansantalouksien vähemmänkin velkaantuneissa osissa. Rahoitusmarkkinoiden kansainvälistyttyä maksukykyä heikentävät häiriöt saattavat hyvinkin olla peräisin ulkomailta.

Merkittävä huolenaihe ainakin eräille asiantuntijoille on melko pitkään ollut Yhdysvaltojen osakemarkkinat (esim. tässä). Markkinat ovat tämän mukaan ylittäneet mm. vuoden 1929 romahduksen edeltäneitä arvostuksia. Lisäksi on merkkejä ostajien innostuksen laantumisesta. Palautuminen historiallisesti normaaleihin arvostuksiin vaatisi ilmeisesti osakekurssien hyvin tuntuvaa laskua. Tähän olisi syytä varautua vaikkei laskun ajankohdasta tai suuruudesta olekaan tarkempaa tietoa. Korkeiden arvostusten herkkyydestä sijoitusympäristön muutoksille on tuoreita esimerkkejä.

Osakemarkkinoiden viime aikojen nousu Yhdysvalloissa on osittain perustunut tekoälyversioiden tuottamiseen ja odotuksiin niiden käyttöönotosta. Varsinkin suurten teknologiayritysten arvostus on hyötynyt tästä suuresti. Yllätyksenä julkaistiin äsken väitetysti yhtä tehokas mutta kehitys- ja käyttökustannuksiltaan merkittävästi halvempi kiinalainen tekoäly, jonka koodi vieläpä tarjottiin yleisölle avoimena ja ilmaiseksi (tässä). Tämä saattaa jatkossakin aiheuttaa yhdysvaltalaisen korkealle arvostetulle kilpailijalle ja siitä riippuville yrityksille osakekurssien merkittävää laskua (tässä). Tällainen markkinahäiriö, joka tuskin jää ainoaksi jos se osoittautuu todelliseksi, voisi periaatteessa jossain vaiheessa myötävaikuttaa yleisemmänkin osakekurssien korjausliikkeen alkamiseen.

Velkaantumisen myötä ovat myös korkomuutokset alkaneet muodostaa uhan vakaudelle. Matalan korkotason vallitsessa hankitut velkakirjat tuottavat omistajilleen tappioita korkojen nyt taas noustessa. Tämä on tapahtunut usean pankin osalta Yhdysvalloissa ja Euroopassa (mukaan lukien keskuspankit). Tappiot voidaan kuitenkin usein jättää kirjaamatta niin kauan kuin velkakirjoja ei aiota myydä. Tilanne heikentää silti pankkien maksuvalmiutta niiden luottokelpoisuuden laskun kautta (odotukset ja pelot). Sillä voi olla ikäviä seurauksia jos monet niiden asiakkaista samanaikaisesti sattuvat vaatimaan varojaan (talletuspako) ja/tai rahoitusta (mm. zombiyritykset).

Tilanne finanssimarkkinoilla on siten mielenkiintoisen herkkä. Osakkeiden arvostukset erityisesti Yhdysvalloissa ovat historiallisen korkeita. Nopea tekninen kehitys ja muutkin mahdolliset häiriöt tuottavat kuitenkin ainakin aluksi näitä arvostuksia periaatteessa heikentäviä häiriöitä. Pysyvästi korkeita arvostuksia tarvitaan suurten velkojen vakuudeksi ja velkojien lisärahoituksen varmistamiseksi. Korkea velkaantuneisuus taas tarvitsee matalaa korkotasoa maksuvalmiuden ja luottokelpoisuuden varmistamiseksi. Korkotasoa tulee siten voida hallita niin, etteivät velan kasvattamat finanssitalouden riskit johda riskipreemion kasvuun.

On kuitenkin kohtuullista olettaa, että arvostusten ja velkaantuneisuuden kasvun tulisi vähitellen johtaa yksityisten sijoittajien vaatiman riskipreemion kasvuun. Etenkin keskuspankit ovat tällöin ne tahot jotka ovat voineet kasvattaa rahoituksen tarjontaa vaatimatta samalla kasvaneista riskeistä lisäkorkoa (“buyer of last resort”). Talouden velkaantumisen kasvaessa ovat siten keskuspankkien velkakirjaportfoliot lisääntyneet. Tämä on ollut mahdollista koska keskuspankkien maksuvalmius on taattu lainsäädännöllä eikä vaadi tuekseen vakavaraisuutta varmistavaa tasetta.

Merkitseekö tämä, että täst’edes korkeat arvopapereiden arvostukset ja riittävä rahoituksen saanti olisivat taattuja finanssimarkkinoilla? Tällöinhän esim. suomalaisten eläkeyhtiöiden kaavailtu osakesalkkunsa kasvattaminen olisi melko turvallista vaikka se toteutettaisiinkin historiallisen korkeiden arvostusten aikana. Mielipiteet tästä epäilemättä vaihtelevat suuresti mm. tarkkailijan käyttämästä aikajänteestä riippuen. Jos esim. luottamus nimellisrahan arvoon heikkenisi (korkea inflaatio, yhteiskuntarauhan järkkyminen) olisi käytännössä vaikeaa estää yleisön pyrkimystä vaihtaa mahdollisimman suuri osa nimellisarvoisista saatavistaan reaaliarvoisiin, seurauksena nimellisarvojen romahdus ja osakemuotoisen rahoituksen vaikeutuminen.

Itse olisin taipuvainen kiinnittämään huomiota myös pitkän aikavälin ongelmiin. Velkaantuvan talouden rahoituksen asteittainen keskittyminen keskuspankkiin merkitsisi helposti myös viranomaisjohteista sijoitus- ja teollisuuspolitiikkaa. Tämä ei välttämättä olisi hyväksi yritysten tuottavuudelle ja kannattavuudelle. Yksityisen rahoituksen edistämiseksi tulisi siten keskittyä vahvistamaan etenkin sijoittajien luottamusta vain viime käden viranomaistukeen. Saattaa silti olla vaikeaa ylläpitää tehokasta riskienhallintaa, kilpailua ja uudistuspainetta sellaisen luottamuksen vallitessa. Arvopapereiden arvostus laskisi tällöinkin talouden heikkenemisen myötä.

Posted in Kommentit | Tagged , , , | Leave a comment

Suomen uudet turvattomuudet

Suomi liittyi aikanaan EU:hun ja äsken NATOon saadakseen turvaa mahdollisilta Venäjän suunnalta tulevilta uhilta. Liittymisten yhteydessä ei kuitenkaan käyty julkista keskustelua päätöksiin liittyvistä pidemmän aikavälin riskeistä. Lisäturva saattaakin osoittautua Suomelle merkittävästi kalliimmaksi ja tehottomammaksi kuin toivottiin. Arvostetut länsimaiset tahot ovat esittäneet ettei länsiliittouma vuosiin pysty eri syistä lunastamaan itselleen ja muille antamiaan turvalupauksia konventionaalisin keinoin.

Uudet ongelmat on huomattu Ukrainan selkkauksen edetessä. Vähitellen on selvinnyt, ettei länsiliittouma pysty tyydyttämään nykyaikaisen sodankäynnin asetarpeitaan. Kyse ei ole vain asevarastojen vähyydestä vaan myös aseiden tuotantoon sopivan kapasiteetin riittämättömyydestä. Huono talouskehitys ja aseteknisen kehitystyön puute heikentävät Euroopan kykyä korjata nopeasti tätä tilannetta. USA:lta apua on lähivuosina saatavissa enää vain rajallisesti ja merkittäviä taloudellisia panoksia vastaan (aseostot, suurempi osa sotilasliiton kustannuksista, NATO-maiden omaakin taloutta vahingoittavat lisäsanktiot). Suomen edessä saattaa olla monen vuoden epävarmuus, heikko talouskasvu ja yhteiskuntasopua koetteleva siviilitalouden sivuuttaminen.

Ukrainan selkkaus alkoi sisällissotana vuonna 2014 jonka yhteydessä Venäjä valtasi Krimin. Sotakeskeisiin ratkaisuihin oli Venäjän mielestä myötävaikuttanut länsiliittouman pitkään vihamielisyyttä osoittava toiminta (esim. tämä Mises-laitoksen lähellä oleva lähde). Seuraavana vuonna pyrittiin selkkauksen ratkaisuun Venäjän turvahuolia pääosin ratkaisevilla nk. Minsk II sopimuksilla. Niitä ei kuitenkaan koskaan pantu täysin täytäntöön. Selkkaus jatkui ja laajeni merkittävästi vuonna 2022 kun Venäjä hyökkäsi Ukrainaan ja ukrainalaisia alueita liitettiin Venäjään. Parhaillaan on vaikeaa nähdä mikä voisi estää taistelukentällä nopeasti etenevää Venäjää toteuttamasta tavoitteitaan haluamassaan laajuudessa (epäilyistä hienovaraisesti raportoitu esim. tässä mutta yhä enemmän epäilyjä esitetään nyt myös päivittäisissä uutisissa).

Tärkeä osa länsiliittouman toimista Ukrainan aseman vahvistamiseksi ovat olleet taloudelliset sanktiot. Niiden vaikutus Venäjän talouteen on silti toistaiseksi ollut rajallinen maan pystyessä niitä kiertämään sekä hankkimaan uusia asiakkaita viennilleen (esim. Suomen Pankin osastopäällikön arvio tässä). Vaikutukset saattavat ajan myötä muodostua vakavammiksi, mutta tämä ei välttämättä heikennä maan kykyä ja halua viedä konflikti itseään tyydyttävään lopputulokseen. Sitä paitsi sanktioiden kielteiset taloudelliset sivuvaikutukset ovat tuntuvasti heikentäneet kasvunäkymiä kaupasta riippuvaisessa Euroopassa ja erityisesti Suomessa.

Selkkauksen jatkuessa on Venäjän ylivoima korostunut sekä aseistuksen määrän (miehistö, tykistö, ajoneuvot, ammukset) että sen teknisen tason osalta (ilmatorjunta, nopeat ohjukset ml. Oreshnik). Samalla länsiliittouman varustuksen riittämättömyys ja rajallinen käyttökelpoisuus tällaisen selkkauksen kenttäoloissa on käynyt ilmeisiksi (arvostetun saksalaisen tutkimuslaitoksen näkemys tässä). Tämän myötä länsiliittouman riippuvuus ydinaseista on kasvanut, mutta Venäjän ylivoima on tältäkin osin ainakin Euroopan alueella kiistaton (suomalainen asiantuntija muistuttaa USA-vaikuttajien arvioista tässä). Korjaus Euroopan suhteelliseen heikkouteen vaatii runsaasti uusia osaajia sekä tutkimus- ja tuotantolaitoksia mikä on sekä kallista että aikaa vievää.

Tästä huolimatta useat Euroopan politiikot esittävät edelleen olevansa sitoutuneita auttamaan Ukrainaa mm. asetoimituksilla niin kauan kuin on tarpeen. Näistä vakuuttuneimmat näyttävät olevan Baltian maissa, Puolassa, Suomessa ja UK:ssa. Puheet paljastuvat kateettomiksi viimeistään silloin, kun Ukraina ei enää pysty puolustamaan itseään. Näyttää vähitellen olevan suurempi valmius myöntää sotilaallisen liittymisemme ilmeisimmät ongelmat (esim. Helsingin Sanomien pääkirjoitus tässä). Jää nähtäväksi, lieventääkö tämä tulevaa kritiikkiä tehtyjä päätöksiä ja niitä innokkaimmin kannattaneita kohtaan.

Havaittujen puutteiden takia edessä näyttää olevan suuri varustelukierros jonka lisäkustannus EU:n osalta on arvioitu olevan 500 miljardia euroa viiden vuoden aikana (arvostetun unionin kysymyksiin keskittyvän tutkimuslaitoksen arvio tässä). Mitään hintaa tai aikataulua ei tällöin ole asetettu esim. sille, että kehitettäisiin tehokas ilmatorjunta uusia nopeita ohjustyyppejä vastaan. Onkin vaikeaa välttyä epäilyltä, että tämän hankkeen mainittu lisäkustannus olisi pikemmin ali- kuin yliarvioitu.

Jos hanke olisi yhteisvastuullinen voitaisiin Suomen valtion osuus varustelukustannusten lisärahoituksesta olettaa olevan vähintäin 7-9 miljardia euroa viiden vuoden aikana. Ilman lisää lainanottoa tämän hankkeen rahamäärä olisi säästettävä muista valtion menoeristä tai rahoitettava lisäveroilla. NATOssa keskustellaankin parhaillaan tarpeesta nostaa sotilasmenoja pysyvästi kolmeen prosenttiin BKT:stä eli Suomessa yli puolella prosenttiyksiköllä nykyisistä (noin 2 mrd eurolla vuodessa). Sopeutuminen uuteen tilanteeseen Venäjän vihollisena näyttää tulevan Suomen veronmaksajille ja kansalaisille erittäin kalliiksi.

Euroopalta todennäköisesti vaaditaan lähivuosina siten hyvin merkittävien resurssien siirtämistä siviiliyhteiskunnan tarpeista varustelumenoihin. On epätodennäköistä, että tämä osoittautuisi mahdolliseksi kaikissa Euroopan maissa ilman suuria poliittisia jännitteitä ja muutoksia. Siksi voisi olettaa, että politiikot eri Euroopan maissa vähitellen alkaisivat etsiä yhteisiä tai kansallisia ratkaisuja jotka pienentäisivät ja hidastaisivat tarvetta kasvattaa varustelumenoja.

Ilmeisin tapa vähentää tarvetta varustautua selkkauksiin on selkkausten todennäköisyyden vähentäminen. Siten voisi arvailla, että aikaa myöten yhä useampi eurooppalainen politiikko pyrkisi uudelleen rakentamaan maalleen rauhanomaisia ja normaalimpia välejä Venäjän kanssa. Kyse olisi tavallaan melkein koko Euroopan hiljaisesta suomettumisesta. USA voisi mahdollisesti sietää tällaista kehitystä jos se samalla merkitsisi Venäjän ja Kiinan välisten siteiden heikentymistä.

Tämän ei silti tarvitsisi merkitä Euroopan alistumista jommallekummalle ydinasevallalle. Niin kuin Suomi jo kauan sitten osoitti, normaalit välit maiden välillä voidaan hyvinkin ylläpitää yhdessä voimakkaan ja kehittyvän puolustuksen kanssa. Kaikki osapuolet ovat myös taloussanktioiden takia monipuolistaneet esim. energiakauppaansa. Tämä osaltaan voisi vähentää niiden taloudellista riippuvuutta toisistaan normaaliaikoinakin. Muiden kuin omien arvojen sietäminen ja valmius kaikilta osapuolilta huomioida toistensakin turvatarpeet myötävaikuttaisivat varsin todennäköisesti ongelmattomampaan, uudestaan turvalliseen tulevaan.

Posted in Kommentit, Uncategorized | Tagged , , , , , , , | Leave a comment

Käteinen taas käyttöön

Viime vuosien voimakkaisiin muutoksiin kuuluu siirtyminen korttimaksuun käteismaksun sijasta. Tavalliselle kansalaiselle muutos näkyy päivittäisissä maksutilanteissa, ääriesimerkkeinä kaupat joissa ei voi maksaa muuten kuin kortilla. Pankit ovat jo vuosikausia edistäneet kehitystä karsimalla palvelupisteitään joissa asiakkaille tarjotaan käteisen nostoa.

Keskuspankit ovat reagoineet tilanteeseen hieman ristiriitaisesti. Toisaalta monissa maissa on selvitelty mahdollisuuksia ottaa käyttöön myös keskuspankin digitaalinen raha. Toisaalta on korostettu, että kansalaisille tulee säilyttää mahdollisuus käyttää halutessaan käteistä. Käytännössä tähän saakka on kuitenkin yleensä tyydytty hyväksymään yksityisen sektorin määräämä kehitys.

Viranomaisten toimettomuus on hiukan yllättävää, koska kyse on viime kädessä talouden maksukanavien luotettavuudesta. Yleisesti hyväksytyn maksuvälineen puute katkaisee helposti muun kuin hyvin paikallisen taloudellisen vaihdannan. Käteisen taustalla on aina keskuspankin takaus, eli seteli säilyttää ostovoimaa niin kauan kuin siihen luotetaan. Käytännössä vain yhteiskuntarauhan tai -toiminnan vakava häiriö voisi vaikeuttaa käteisen käyttömahdollisuutta.

Korttimaksun taustalla on sen sijaan yksityispankissa pidettävä tili. Tili on käytännössä olemassa vain niin kauan kuin kyseinen pankki on vakavarainen ja likvidi. Rahataloudellinen kriisi saattaa siten ainakin väliaikaisesti katkaista pankin asiakkaiden mahdollisuutta korttimaksuun. Tilin lisäksi korttimaksu kuitenkin vaatii myös sen esteetöntä sähköistä käyttöä. Vakavaraisenkin pankin (kortti)rahan käyttö on siten mahdollinen vain niin kauan kuin sähköiset yhteydet säilyvät vapaina häiriöistä.

Viime aikoina on saatu runsaasti käytännön esimerkkejä sähköyhtyksien haavoittuvuudesta. Ukrainan esimerkki osoittaa, että vastapuolen sähköntuotannon rajoittamisella on tärkeä osa valtioiden välisissä selkkauksissa. Nordean viime kuukausien maksuongelmat muistuttavat, ettei sähköisten yhteyksien häiriöttömyys ole taattu edes normaaleina aikoina. Ongelmia sähkön saannissa voi ainakin paikallisesti syntyä luonnollisistakin syistä (myrskyt, auringonpurkaukset jne). Sähköstä riippuvaiset järjestelmät eivät yksinkertaisesti ole kovin kriisinkestäviä.

Maksujärjestelmän kriisinkestävyyttä voitaisiin parantaa varmistamalla, että olisi olemassa myös ilman sähköä toimiva varajärjestelmä. Toivottavasti tällainen järjestelmä on jo olemassa kansallisen varautumisstrategian osana. Jollei sitä ole, sellainen pitäisi kiireesti saada aikaan.

Osana maksujen varajärjestelmää tarvitaan käteisen käytön ja saatavuuden lisääminen myös normaaliaikoina. Arkikäyttöä pitää pyrkiä lisäämään jotta varajärjestelmän yllättävä käyttöönotto olisi mahdollisimman helppo ja joustava sekä pankeille että niiden asiakkaille. Käteisen saatavuuden parantaminen mm. lisäämällä pankkien käteispalveluja tarjoavien konttorien lukumäärää olisi tarpeen samasta syystä.

Sekä pankeille että yrityksille nopeasti käyttöönotettavan käteisjärjestelmän ylläpito merkitsisi lisäkustannuksia. Asiakkaiden olisi siten varauduttava maksupalvelujen hintojen nousuun. Käytännössä olisi kyse vakuutuksentapaisesta maksusta siitä, että maksupalvelut toimisivat myös erilaisissa poikkeusoloissa.

On vaikeaa nähdä, että tällainen osittainen siirtymä menneeseen voisi tapahtua muuten kuin pakolla. Olisi tarpeen säädellä Suomessa toimivia pankkeja ja yrityksiä sitova, asiakkaiden käteisen käyttöä mahdollistava ja siihen oikeuttava laki.

Posted in Kommentit | Tagged , , , , | 2 Comments

Draghin raportin ongelmana toteutus

Edellisessä kommentissani arvelin, että Draghi-raportin tärkeimpiä tavoitteita oli edistää EU:n kehitystä uudeksi yhtenäiseksi suurvallaksi. Raportissahan tätä ei sanota suoraan, mutta tavoitteeksi asetettu riippumattomuus nykyisistä suurvalloista tarkoittaa sitä käytännössä. Onnistuminen edellyttäisi erittäin vaativan talous-, teollisuus- ja kauppapoliittisen kokonaisuuden läpivientiä. Samalla se vaatisi unionilta hallinnollista yhtenäistymistä, mikä olisi edellistä huomattavan paljon helpompaa.

Raportti visioi monihaaraista pitkän tähtäyksen ohjelmaa jolta ei sovi odottaa nopeita tuloksia. Suuria uudistuksia on vaikeaa ja riskialtista tehdä yhtenä kokonaisuutena (vrt. Suomen sote). Mahdollisesti sovittavat uudistukset etenevät siten parhaassa tapauksessa pienin askelin. Vaikka EU:n viranomaiset tekisivät kaiken oikein, olisi unioni tällöin varteenotettava kilpailija nykyisten suurvaltojen kanssa vasta vuosikymmenten päästä. Ohjelma ei siten auttaisi unionin nykyisten talousongelmien ratkaisemisessa.

Esitettyjä uudistuksia halutaan kuitenkin aloittaa pikaisesti. Nopeimmin saataisiin näkyvää tulosta aikaan pyrkimällä unionin päätösvallan keskittämiseen sekä rahoitusjärjestelmien rakentamiseen. Rajoittamalla etenkin pienten jäsenvaltioiden vaikutusmahdollisuuksia toivotaan päästävän sujuvammin sopuun tuettavista hankkeista, yrityksistä ja toimista.

Keskittämällä päätösvaltaa voitaisiin ehkä myös helpommin kohdata kansalaisten mahdollinen tyytymättömyys sijoitusten ja kustannusten jakautumiseen jäsenmaiden kesken. Samalla kansalaisista tulisi todennäköisesti yhä selvemmin alamaisia (nk. demokratiavaje) mikä esim. pohjoismaissa voisi osoittautua ongelmalliseksi.

Päätöksenteon keskittäminen epäilemättä nopeuttaisi Draghin esittämien hankkeiden pystyttämistä ja rahoittamista. Se ei kuitenkaan takaisi näiden hankkeiden laadukasta valintaa, suunnittelua tai läpivientiä jäsenmaissa (vrt. elvytysrahasto, alati epäonnistuva EU:n budjetin valvonta).

Jos keskittäminen olisi nopeaa, olisivat kokemattomat virkamiehet (ja unionin suurimmat yritykset) pitkään valmisteluvastuussa. Jos keskittäminen olisi vaiheittaista, olisivat valmisteluvastuussa pitkään entiset jäsenmaiden virkamiehet (ja heidän tuntemansa yritykset). Laadukkaan yhteisen valmistelukoneiston nopea luonti, uusien lupaavien yritysten löytäminen ja vain niiden tukeminen voivatkin käytännössä osoittautua yllättävän suureksi ongelmaksi Draghin ohjelman toteuttamisen kannalta.

Unionin suurvaltapyrkimykset voivat myös vaikeuttaa talouden kehittämistä. Ulkosuhteethan asettavat EU:lle raamit energian ja tärkeiden raaka-aineiden saatavuudelle. Omaa kaivos- ja jalostustoimintaa sekä energiatuotantoa voidaan eräiltä osin lisätä, mutta EU pysyy riippuvaisena raaka-aineiden tuonnista. Draghin raportti viittaa strategisten hyödykkeiden tuonnin hajauttamiseen tarjonnan varmistamiseksi, mikä ei kuitenkaan kaikilta osin poista saatavuuden riskejä.

Nykyisin Kiina ja USA liittolaisineen tarjoavat merkittävän osan niistä strategisista tuontihyödykkeistä jotka EU tarvitsee. Kummankaan suurvallan edun mukaista ei kuitenkaan ole tukea unionin kehitystä ehkä jopa vihamieliseksi kilpailijakseen. Merkittävää hyödykeviejää ja naapuriaan Venäjää unioni on taas päättänyt kohdella vihollisenaan, mikä vaikeuttaa aivan erityisesti Suomen taloudellista kehitystä.

Kohtuuhintaisen tuonnin hajauttaminen edellyttää siten, että löytyisi riittävästi strategisia hyödykkeitä vieviä maita joilla ei ole mainittavia liittosuhteita mihinkään. Viejiä ja Venäjän hyödykkeiden välittäjiä varmaan löytyy eri liitoistakin jos EU on valmis maksamaan riittävästi. Tuonti tapahtuisi kuitenkin tällöin unionin kilpailukyvyn ja elintason kustannuksella.

Draghin ohjelma on selvityksenä laadukas mutta osoittautuu hyvin todennäköisesti mahdottomaksi käytännössä toteuttaa. Unioni ei siihen pysty eivätkä suuret ulkovallat sitä halua. Myös tuleva varusteluvyöry ja suuret vihreät investoinnit tulevat hidastamaan eurooppalaisten vaurauden kertymistä. EU:ssa keskustelu tullee siten lähivuosina edelleen keskittymään päätösvallan ja yhteisesti rahoitettavien kustannusten jakautumiseen.

Posted in Kommentit | Tagged , , , , , , | Leave a comment

Unelma eurooppalaisesta suurvallasta

EKP:n entisen pääjohtajan ja Italian entisen pääministerin Mario Draghin tuottama pitkä raportti on äsken julkaistu (ensimmäinen osa tässä). Sillä on useita tavoitteita mutta tärkein niistä on, että EU:n tulisi vähitellen nostaa itsensä tasavertaiseksi taloudelliseksi ja poliittiseksi kilpailijaksi Kiinan ja USA:n kanssa.

Keskeisinä ongelmina jotka estävät tämän unelman toteuttamista nähdään alhaiset investoinnit ja tuottavuuskasvu, kallis energia ja koulutetun työvoiman puute. Pääasiallisina lääkkeinä esitetään mm. uusi ja keskitetty teollisuus- ja kauppapolitiikka, paljon laajempi ja ohjeistetumpi investointitoiminta, liittovaltiolle tarpeelliset EU-sääntelyn muutokset sekä, ilmeisesti suurten muutosten hallitsemiseksi, yhteenkuuluvuutta korostavat toimet. EU:n toiminnan tulisi noudatta muiden suurten valtioiden toimintaa ja toimintatapaa jotta se voisi onnistuneesti kilpailla niiden kanssa.

Tarvittava teollisuus- ja kauppapolitiikka on toteutettava erittäin taitavasti jotta myös EU:n tuotantokustannuksia nostavat tavoitteet (etenkin energiasiirtymä, päästötavoitteet) voisivat samanaikaisesti täyttyä. Raportin mukaan tämä voitaisiin saavuttaa soveltamalla eri tuotantosektoreihin erilaista investointi- ja tukisääntelyä. Riippuvuutta ulkomaisista toimijoista (etenkin elektroniikka- ja aseteollisuudessa) voisi vähentää lisäämällä ja keskittämällä EU:n omaa tuotantoa vaikka se johtaisikin tehokkuuden vähenemiseen. Etenkin aseteollisuudessa olisi tuotanto yhtenäistettävä ja tarvittaessa keskitettävä.

Raportissa arvioidaan, että tällainen ohjelma vaatisi EU:ssa tapahtuvan investointitoiminnan pysyvää kasvua noin viidellä prosentilla BKT:sta eli alussakin 800 mrd euroa vuodessa, suurin osa yksityisen sektorin toimesta. Julkisen osan rahoittaminen vaatisi yhteisvelkaa ja/tai lisää EU:n veroluontoisia tuloja. Ehdotuksia tästä sekä pankki- ja pääomamarkkinaunionien toteuttamisesta on siten odotettavissa ensi vuodesta alkaen. Samalla käynnistynee keskustelu siitä, miten tuettavia hankkeita ja jopa yrityksiä löydetään ja kuka sen tekee.

Ehdotettu ohjelma vaatisi onnistuakseen yhtenevät tavoitteet ja kiinteää yhteistyötä yritysten ja julkisen sektorin välillä. Vapaat markkinat tuskin pystyisivät täyttämään näin monta poliittisesti asetettua tavoitetta, varsinkin kun ne osittain ovat utuisia, keskenään ristiriitaisia ja välttämättä ajoittain muuttuvia. Odotettavissa olisivat siten julkisen ja yksityisen sektorin yhdessä suunnittelemat ja toteutettavat kehityshankkeet.

Paluu ohjeistettuun teollistamispolitiikkaan vaatisi käytännössä osapuolilta pitkää sitoutumista yhteistyöhön. Tähän pystyvät etenkin suuret yritykset jotka tukensa vastineeksi voisivat toivoa teollisuuspolitiikan huomioivan nimenomaan niiden asemaa, tarpeita ja toivomuksia. Raportti näyttää käytännössä edellyttävän eräänlaista valtion ja suurten yritysten välistä liittoa, nyt koko EU:n eikä vain yksittäisen kansallisvaltion hyväksi kuten aikanaan.

Raportti avaa varmasti myös pinnan alla virkeänä elävän keskustelun EU:n päätöksenteosta. Teollisuuspolitiikan keskittyminen ja tehokkuus korostavat karsintaa eri jäsenmaissa tapahtuvien investointi- ja rakennehankkeiden kesken. Siirtyminen enemmistöpäätöksiin ja nykyisen veto-oikeuden kumoaminen mahdollistaisivat nopean muttei välttämättä laadukkaan tai tasapuolisen päätöksenteon. Selvimmin se edistäisi etenkin pienten maiden eräiden teollisten lippulaivojen nykyistä häiriöttömämmän alasajon. Se myös auttaisi kestämään mahdollista tulevaa tyytymättömyyttä yhteisten rahoitustukien ja -vastuiden jaosta (vrt. elvytyspaketti Suomen osalta).

Esitettyjen toimien toteuttaminen kokonaisuudessaan edellyttäisi siten suurta ja pysyvää yksimielisyyttä jäsenmaiden kesken. Ei ole kuitenkaan ilmeistä, että edes enemmistö jäsenmaista tai niiden kansalaisista katsoisi hyödylliseksi tavoitteekseen luoda EU:sta USA:n ja Kiinan kanssa kilpailevaa suurvaltaa. On myös epäselvää miten suopeasti EU:ssa suurta vaikutusvaltaa käyttävä USA katsoisi unionin pyrkimyksiä synnyttää sen kanssa tehokkaasti kilpailevan uuden suurvallan. Sehän voisi jossain vaiheessa esim. katsoa taloudelliseksi hyödykseen taas yrittää solmia edullisia kauppasuhteita resurssirikkaan naapurinsa Venäjän kanssa tai rajoittaa hinnakkaita ase- ja energiaostojaan USA:sta.

Suomalaisillekin tullaan todennäköisesti lähivuosina ehdottamaan taas itsemääräämisoikeutemme rajoittamista ja etukäteen sitoutumista yhä tiukemmin muiden tekemiin päätöksiin. Voisi arvata, että moni tulee olemaan siihen valmis todistaakseen yhä uudelleen itselleen ja muille, että todella olemme ja pysymme länsiliittouman osana. Tulisi kuitenkin muistaa, ettei päätösvallan keskittäminen takaa itsemme kannalta laadukkaita tai edullisia päätöksiä. Kuka tulevaisuudessa edistäisi suomalaisten elämää ja oloja jos oleellinen päätösvalta on siirretty muualle?

Posted in Kommentit | Tagged , , , , | 2 Comments

Velka on itse rajoitettava luottamuksen säilyttämiseksi

Velkaantuminen on hyväksi kun sen takaisinmaksuun korkoineen riittävät joko velallisen pysyvät tulot (usein kotitaloudet ja julkinen valta) tai rahoitettavan hankkeen synnyttämät uudet tulot (usein yritykset ja joskus julkinen valta). Muu velkaantuminen johtaa vähitellen kierteeseen joka katkaisematta aiheuttaa maksukyvyttömyyden. Suomen valtio ja sen seurauksena yhä useampi suomalainenkin on parhaillaan sellaisen kierteen alkukierroksilla.

Suomen velkaantumisen erilaiset syyt ovat hyvin tiedossa. Heikko talouskasvu on rajoittanut tulonmuodostusta ja myös verotuloja jo vuosikymmenen ajan. Keskuspankkien mahdollistamaa matalan korkotason jaksoa käytettiin heikkotuottoisten hankkeiden rahoittamiseen. Koronahäiriö aiheutti merkittävästi valtion lisämenoja sekä itse torjuntamallin että valtion laajan rahoitusavun takia. Jäsenyys NATOssa on edellyttänyt varustelumenojen kasvattamista ja se jatkuu vielä pitkään. Myös EU-jäsenyys (esim. elvytysrahastoon osallistuminen) on merkinnyt ja merkitsee käytännössä sitoutumista aina uusiin maksuvelvoitteisiin. Korkojen normalisoituminen aiheuttaa lisää menoja.

Monet näistä syistä voidaan luokitella sellaisiksi, joihin Suomen viranomaiset eivät pysty tehokkaasti vaikuttamaan (kasvu, korot, ehkä väestönkasvu). Eräät niistä taas ovat sellaisia, joihin viranomaiset ovat poliittisesti sitoutuneet pitkälle tulevaisuuteen (EU, euro, NATO). Viime kädessä velkaantuminen kuitenkin selittyy sillä, etteivät päättäjämme ole antaneet arvoa budjetti- eli velkakurin ylläpitämiselle. Velanotto on aina vapaaehtoista (pl. sotilaallinen pakottaminen) eli velkaantuminen on valtionkin tasolla mitä selvimmin tietoinen valinta.

Suomen jatkuva velkaantuminen alkoi voimakkaana suuren finanssikriisin myötä vuonna 2008 ja nopeutui vielä vuonna 2019 (tässä). Julkisen vallan tuloja alensivat mm. elektroniikka- ja paperiteollisuuden vaikeudet ja yritysten hitaat sopeutustoimet (tässä), tuottavuuden hidas kasvu sekä aleneva verotus. Menoja taas ovat ylläpitäneet väestön vanhenemisesta johtuneet sosiaali- ja terveysmenojen lisäys ja viime vuosina koronapolitiikan kustannukset ja ulkopolitiikan muutokseen liittyvät kustannukset (NATO, talouspakotteet, Ukraina). Velanottoa on myös viime vuosina lisännyt valtion likvidien varojen kasvu (tässä).

Lisääntyvä velkaantuminen on toistaiseksi vaikuttanut vain vähän Suomen valtion maksettavaan lainakorkoon. Tämä viittaa siihen, että sijoittajat edelleen uskovat lainojensa palauttamiseen korkojen kanssa sovitun mukaisesti. Sen takia ei kuitenkaan ole syytä velkaongelman vähättelyyn koska sijoittajien odotukset saattavat monesta eri syystä muuttua nopeastikin. Syyt voivat liittyä Suomen talous- tai yleispoliittisen tilanteen kehitykseen mutta saattavat yhtä hyvin perustua kansainvälisiin tapahtumiin. Tärkeä syy odotusten muutoksille olisi mm. huoli viranomaisten heikentyvästä kyvystä tai halusta rahoitusjäämien hallintaan.

Suomalaista velkaantumista ei pidä nyt hidastaa jotta estettäisiin uhkaava velkakriisi vaan siksi, ettei usko Suomen luottokelpoisuuteen pääsisi heikentymään. Sellainen heikennys johtaisi täällä korkojen pysyvään nousuun, talouskasvun lisäheikennykseen ja väestön vaurauden ja hyvinvoinnin hyvin pitkäaikaiseen laskuun. Luottamuksen ylläpitämiseksi pysyvästi olisi mielestäni myös tärkeää, että budjettialijäämiä ja velkaantumista rajoitetaan omin toimin ja tahdoin eikä esim. EU:n jonkin pakottavan vakauttamisprosessin tuloksena. Tämä edellyttäisi vaalikausien yli toimivaa ja selkeästi näkyvää puolueiden yhteisymmärrystä.

Sellainen yhteisymmärrys on ainakin periaatteessa saavutettavissa vaikka puolueilla edelleen olisi hyvinkin erilaiset painotukset omissa finanssipoliittisissa ohjelmissa verojen ja menojen kohdentamisesta. Jotta kansalaiset tällöin säästyisivät suurista vaihteluista vero- ja tukikohtelussa olisi hyväksi, jos puolueet löytäisivät keinon sietää kompromisseja asioissa joiden suhteen vallitsee suurta erimielisyyttä. Sentyyppiset asiat ovat esim. verojen suuruus ja progressio, koulutus- ja kulttuurituet ja tulevaisuudessa ehkä varustelumenot. Voi kuitenkin olla, että poliittisten suhdanteiden mukaan voimakkaammin tempoileva finanssipolitiikka onkin yhteisen pitävän rahoituskehyksen eräs hinta.

Posted in Kommentit | Tagged , , , | Leave a comment

Kun riskeistä ei saisi puhua

Ukrainalaislähteet väittivät maan suorittaneen pari päivää sitten Venäjän vastaisen hyökkäyksen droonilla Suomen itärajan läheisyydessä. Aihe ei olympiauutisten keskellä saanut suomalaisessa mediassa merkittävää huomiota. Olympiakisojen avajaisissa vieraillessaan tuore Suomen presidentti ilmoittikin, ettei ole syytä mihinkään huoleen. Suomalaisten pitää vain tottua siihen, että meillä on sota rajoilla (esim. HS 29.7.2024 sivu A12).

Lausunto ei ainakaan vielä ole herättänyt ansaitsemaansa kiinnostusta mediassa. Tämä on valitettavaa, koska sen perustana oleva ajatustapa on huolestuttava. Lausunnon viesti näyttää olevan, ettei suomalaisten ole syytä eikä tarvetta huolestua kasvavistakaan ulkoisista riskeistä. Näistä riskeistä ilmeisimmät liittyvät taloudelliseen kehitykseen ja mahdollisten taloushäiriöiden seurannaisilmiöihin.

Riski näyttää käsitteenä olevan vaikea aihe julkisessa keskustelussa. Kysehän on tapahtumasta joka ei vielä ole toteutunut mutta joka jollain todennäköisyydellä voi toteutua tulevaisuudessa. Yritysmaailmassa ja julkisella sektorilla arvioidaan usein rutiininomaisesti vaihtoehtoisia kehityskulkuja tulevia toimia suunniteltaessa. Päätösten perustaksi valittu vaihtoehto edustaa päättäjien käsitystä siitä tulevaisuudesta, johon on syytä varautua.

Vaihtoehtojen esittäminen tehdyn päätöksen jälkeen käsitetään siksi usein päättäjien julkisena arvosteluna. Tämä onkin usein totta varsinkin politiikassa ja yhteiskunnallisessa keskustelussa jossa päätökset voivat perustua toiveisiin ja uskomuksiin eivätkä mahdollisiin riskeihin. Esimerkiksi Suomen ulkosuhteet perustuvat nyt paitsi vakaumukseen Venäjän epäluotettavuudesta myös luottamukseen länsimaiden vahvuudesta ja valmiudesta tarvittaessa uhrautua puolestamme (esimerkiksi tässä).

Nämä perusteet eivät ole riippumattomia länsimaiden taloustilanteesta. Lyhyt pohdinta länsiliittoumaan liittyvistä riskeistä ei anna kiistatonta luottamusta sen nykyisen politiikan kestävyydestä. Suomen päättäjien kannattaisi ehkä ottaa tämä huomioon ainakin lausunnoissaan.

Länsimaiden tulevaisuutta varjostavat vaikeasti hoidettavat talousongelmat. Todennäköisesti vaikein niistä on maailmalla yleistynyt velkaantuminen (tässä). Veloista pääsee eroon vain hitaasti tuloista säästämällä tai nopeasti konkurssien kautta. Säästöjä pitäisi löytää muualta kuin poliittisesti välttämättömiksi katsotuista kasvavista ase- ja sotakustannuksista tai vihreiden ohjelmien edellyttämistä valtavista investointimenoista (esim. tässä ja tässä). Tämä voi vaatia kansalaisten elintason laskemista esim. verotusta merkittävästi kiristämällä. Edelleen jatkuva sanktiotulva hidastaa talouskasvua ja vaikeuttaa siten säästöperäistä velanhoitoa.

Länsimaiden valuuttojen käyttö kansainvälisinä reservivaluuttoina on osaltaan helpottanut niiden velkaantumista. Vaikka euron käyttö on dollarin käyttöä vähäisempi on unioni silti hyötynyt valuuttansa asemasta. Tämän on nyt katsottu mahdollistavan huomattavan EU:n yhteisvelan liikkeeseen laskemisen (tässä).

Yhteisvelan taustalla on tietenkin pysyvä pyrkimys muuttaa unioni liittovaltioksi, mutta perusteeksi esitetään nyt välittömät rahoitustarpeet. Jäsenmaat eivät velkaongelmiensa takia pystyne samanaikaisesti rahoittamaan Ukrainan sotaa, suunniteltuja lisävarustelun kustannuksia sekä sovittuja vihreän siirtymän kustannuksia unionin normaalien menojen lisäksi. Myöskään ohjelmiin liittyviä poliittisia päätöksiä taikka aikatauluja ei ilmeisesti sovi muuttaa rahoitustilanteen helpottamiseksi. Yhteisvelka rasittaa käytännössä jäsenmaita ja niiden veronmaksajia vähintäin samalla hoitovelvoitteella kuin niiden oma velka, mutta tämä on mahdollista kirjanpidollisesti kätkeä.

Rahoitusomaisuuden hinnoittelusta päätellen keskimääräinen sijoittaja länsimaissa luottaa edelleen velkaongelman ratkeamiseen ilman konkurssivyöryä. Varsinkin Yhdysvalloissa osakekurssit ovat nousseet ennätykselliseen tasoon. Paluu historiallisesti normaaleihin hintoihin edellyttäisi niiden laskua kolmannekseen nykyisistä (tässä). Sellainen muutos ei voisi olla laajasti vaikuttamatta sijoittajien ja niiden rahoittajien vakavaraisuuteen. Häiriö siirtyisi samalla helposti maasta toiseen kansainvälistyneiden rahoitusmarkkinoiden takia ja voisi vaikuttaa kielteisesti länsimaiden keskinäiseen sitoutumiseen.

Velkaista länsiliittoumaa uhkaa rahoituskriisi joka voi syntyä hyvin monella tavalla ja johon ei ole helppoa lääkettä. Kriisin torjumista lisävelalla voi yllättävästi estää koti- tai ulkomaisen luottamuksen puute. Sen välttämistä säästämällä näyttävät pysyvästi vaikeuttavan heikko talouskasvu, sota ja monet poliittiset valinnat. On varsin erikoista, että valtion johto sellaisessa tilanteessa antaa ymmärtää, ettei riskejä tai vaihtoehtoja ole syytä Suomessa harkita.

Posted in Kommentit | Tagged , , , | 1 Comment